核心观点
银轮股份作为国内热管理领域的龙头企业，凭借”技术+产品+客户”三重优势，在传统业务稳健增长的同时，新能源热管理业务快速放量，叠加数字能源、机器人等新兴业务的突破，公司正构建多元化的增长曲线。我们基于公司优秀的业绩表现、清晰的成长路径以及合理的估值水平，给予”买入”评级，目标价XX元（当前股价有XX%上涨空间）。
一、业绩回顾：增长稳健，盈利能力持续优化
1. 2024年全年业绩亮眼
公司2024年实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；归母净利润7.84亿元，同比增长28.00%，呈现”营收稳增、利润快增”的良好态势。值得注意的是，在原材料价格波动的背景下，公司通过产品结构优化和费用管控，净利率逆势提升0.7个百分点至7.04%，展现较强的经营韧性。
2. 2025年开局良好
2025年一季度延续增长势头，实现营收34.16亿元（同比+15.05%），归母净利润2.12亿元（同比+16.25%）。毛利率19.79%，虽同比微降0.33个百分点，但环比保持稳定，净利率进一步提升至6.97%。考虑到一季度通常是行业淡季，这样的成绩单可谓超出预期。
二、业务分析：多元驱动，成长动能充沛
1. 乘用车业务：新能源驱动高增长
2024年乘用车板块收入70.90亿元，同比大增30.63%，成为业绩增长主引擎。这主要得益于：
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新能源客户放量：公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚小理等头部新能源车企供应链
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产品结构升级：电池热管理、电驱冷却等高端产品占比提升
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新项目持续突破：2024年获得新能源项目定点超200个
虽然毛利率微降0.5个百分点至16.42%，但随着规模效应显现和高端产品放量，未来盈利能力有望回升。
2. 商用车及非道路业务：稳健基本盘
该板块2024年收入41.76亿元（同比-7.52%），主要受行业周期影响。但值得注意的是，毛利率逆势提升0.9个百分点至23.24%，展现公司在传统领域的竞争优势。随着重卡行业复苏，该业务有望恢复增长。
3. 新兴业务：打造未来增长极
数字与能源板块表现亮眼，2024年收入10.27亿元（同比+47.44%）。公司在数据中心液冷解决方案已获得头部客户认可，人形机器人关键零部件的研发也取得突破，这些新兴业务有望成为公司第三、第四增长曲线。
三、竞争优势：构建深厚护城河
1. 技术领先优势
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研发投入持续加码：2024年研发费用5.73亿元，同比增长17.05%
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专利储备丰富：累计获得授权专利1,200余项
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前瞻布局新兴领域：在800V高压平台、浸没式液冷等前沿技术保持领先
2. 全球化布局加速
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北美市场：已建立本土化团队，获得多家主流车企订单
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欧洲市场：匈牙利工厂预计2025年投产
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东南亚市场：泰国基地建设顺利推进
全球化布局将有效规避贸易风险，提升市场份额。
3. 客户资源优质
公司客户涵盖：
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乘用车：特斯拉、比亚迪、吉利、蔚小理等
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商用车：一汽、东风、重汽等
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数字能源：华为、宁德时代等
多元优质的客户结构有效分散经营风险。
四、未来展望：成长路径清晰
1. 订单储备充足
2024年新获项目定点超300个，生命周期内预计新增年销售收入约90.73亿元，为未来2-3年业绩提供保障。
2. 产能有序扩张
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墨西哥工厂：已进入量产阶段
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欧洲工厂：2025年投产
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东南亚基地：2026年建成
全球化产能布局匹配客户需求。
3. 新兴业务放量
数据中心液冷业务已进入收获期，人形机器人配套产品预计2025年小批量供货，将成为新的业绩增长点。
五、盈利预测与估值
1. 盈利预测
我们预计公司2025-2027年：
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营收：149.28/174.18/201.17亿元，同比增长17.52%/16.68%/15.50%
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归母净利润：10.29/12.69/15.87亿元，同比增长31.31%/23.36%/25.06%
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EPS：1.23/1.52/1.90元
2. 估值分析
当前股价对应2025年PE仅19倍，低于热管理行业平均25倍的估值水平。考虑到：
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新能源业务增速高于行业平均
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新兴业务带来估值溢价
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全球化布局提升成长确定性
公司估值具备明显提升空间。
3. 投资建议
给予2025年25倍PE估值，对应目标价30.75元，较现价有30%上涨空间，维持”买入”评级。
六、风险提示
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新能源汽车销量不及预期风险
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海外扩张进度低于预期风险
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原材料价格大幅波动风险
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行业竞争加剧风险
结论
银轮股份凭借在热管理领域的技术积累和客户资源，成功实现从传统汽车零部件供应商向新能源热管理解决方案提供商的转型。当前公司正处于”传统业务复苏+新能源放量+新兴业务突破”的三重驱动阶段，成长路径清晰，估值具备吸引力，是中长期投资的优质标的。我们建议投资者逢低布局，分享公司成长红利。